Hol a befektetés mostanában? "Barátságos meleg szobában": vagyis ott, ahol megtérülhet. Ez a barátságos hely manapság semmi esetre sem a működőtőke-beruházás akár a termelésbe, akár a szolgáltatásokba.

Nem vált be, legalábbis Európában egyáltalán nem vált be az elmúlt két évtized receptje, amely szerint a munkaköltség-versenyképesség a lelke mindennek. Pedig sokáig úgy tűnt, hogy a bérmérséklet - sőt, a lefejlettebbeknél, például Németországban a munkajövedelem csökkenése reálszinten a múlt évtizedben - és a szociális támogatások korlátozása eredményt hoz. Az euróövezetben 2003-ról 2007-re - a válság előtti utolsó "békeévre" - a működőtőke-beruházások változatlan áron 19,7 százalékkal nőttek az Európai Központi Bank statisztikáiból kiszámíthatóan, miközben az alkalmazottak összes munkajövedelme csak 7 százalékkal, az euróövezeti lakosság összes elkölthető jövedelme 8 százalékkal nőtt, rendre reálértékben. Így az átlag szintjén "versenyképesedett" euróövezeti export 29,5 százalékkal megugrott, miközben a lakossági fogyasztás csak 8,8 százalékkal bővült. Ez átmenetileg jót tett az euróövezeti termelő és szolgáltató cégek nettó profitjának, amely 36,9 százalékkal több volt 2007-ben, mint 2003-ban változatlan áron, de nem tett jót a hazai összterméknek (GDP), amely az euróövezetben ezalatt csak 9,9 százalékkal lett nagyobb.

Haldokló belső piac

Azután jött a válság, amely e recept logikája szerint első áldozatait a bérből-fizetésből élők, általában a széles lakosság köréből szedte. A világválság közben, 2007-ről 2012-re az alkalmazottak összes megkapott munkajövedelme már nem csak egyes "fejlett" országokban, hanem az egész euróövezet átlagában is 1,3 százalékkal csökkent reálértékben - a munkanélküliség terjedése miatt is -, a lakosság összes egyévi jövedelme pedig 4,3 százalékkal fogyatkozott meg. A lakossági fogyasztás reálértékben 3,3 százalékkal szűkült. Noha az euróövezeti export még "versenyképes" maradt - 2007-ről 2012-re is bővült még 4,2 százalékkal változatlan áron -, mégis a nagyobb hazai piac mondta ki az ítéletet: a vállalati profitok 12,7 százalékkal, a vállalatok termelő beruházásai 17,7 százalékkal csökkentek reálértékben, az euróövezet összesített GDP-je pedig 5,1 százalékkal volt kisebb tavaly, mint 2007-ben.

A befektetések számára a beruházás tehát barátságtalan hellyé változott az euróövezetben, mert az export vérszegény, a belső piac pedig haldoklik. Nincs szükség termelő beruházásra: ezért a hitelfolyam akkor is befagyott volna - hiába alacsonyak a kamatok -, ha más baj nem is lenne. A korábbi fellendülés természetének örökségeként azonban az euróövezeti vállalatok összességükben ráadásul nem is igen hitelképesek manapság. A régvolt fellendülést finanszírozandó, összes nettó tartozásuk - bruttó követeléseik és adósságuk egyenlege - 2007 végén 53,4 százalékkal nagyobb volt, mint 2003 végén. A nettó tartozásuk 2012 végére 16,8 százalékkal csökkent reálértékben, de így is rettentő összeg, 9255 milliárd euró volt. majdnem annyi, mint az eurövezet 9503 milliárd eurós összes GDP-je tavaly, és majdnem tízszer annyi, mint az egész EU új hétéves, 2014-2020-as költségvetési kerete. Közben a pénzügyi szolgáltatók nettó egyenlege a 2003 végi tartozásról 2007 végére 628 milliárd eurós követelésre váltott, és ez tavaly év végére 1439 milliárd euróra nőtt, reálértékben 106,8 százalékkal gyarapodva.

Új buborékok

Ez utóbbi összeg az, amely manapság vészjósló találgatásokra ad okot. Ha ugyanis a termelésnek nem érdemes, és a termelő, szolgáltató cégek pénzügyi helyzete miatt nem is tanácsos tőkét hitelezni, akkor hol kereshet megtérülést a bankok felduzzadt eszközállománya?

A "barátságos meleg szoba" a megtérülést kereső tőke számára manapság a felzárkózó gazdaságok kockázatos, de legalább hozamot ígérő állampapír-piaca, a válogatott részvény-portfóliók piaca, az ingatlanszerzés. Más szóval: miután a mostani válságot a hitelbuborék kipukkadása okozta, most új hitelbuborékok fúvódnak fel, miközben az eddigi válság még véget sem ért. Szomorú kilátás, hogy ez addig ismétlődhet, amíg a tőke nem remélhet semmi jót a termeléstől.

Kapcsolódó cikkek